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奥普家居(603551)

事件： 公司发布2023 年半年报， 上半年公司实现营业收入 8.62 亿元，同比增长 5.08%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 40.97%；实现扣非后归母净利润 1.23 亿元，同比增长 51.80%。

推进品类高端化及多元化进程，持续深化全渠道布局。 Q2 单季度实现营业收入 5.16 亿元，同比增长 16.03%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 12.44%；实现扣非后归母净利润 0.78 亿元，同比增长41.13%， 去年 Q2 公司非经常性损益项目中投资净收益约 1500 万元，导致利润率基数较高， 实际公司经营性净利润在 Q2 得到显著增长。

上半年公司持续优化产品结构， 推出了空气管家系列浴霸， 以独有的“铂金水氧”技术实现除菌除臭功能， 该产品斩获 2023 德国红点奖之“产品设计奖”。 除此之外，公司还推出了光源照明和晾衣机、厨房空调等新品，以满足消费者多样化的需求。 渠道方面，公司持续深化线下经销、电商、工程、家装等多渠道布局， 截至上半年， 公司拥有 1,066 家经销商，经销商合计拥有专卖店 1,456 家。

产品结构优化及降本增效驱动毛利率显著提升。 2023H1 公司毛利率为46.53%，同比+5.76pct，净利率为 16.41%，同比+3.81pct。 Q2 单季度公司毛利率为 46.65%，同比+5.44pct，净利率为 15.85%，同比-0.34pct，扣非后归母净利率同比+2.73pct。 我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升， 原材料价格下降，以及公司通过持续优化供应链，降低成本提高效率。

费用率方面， 23 年 H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 17.52%、6.42%、 5.33%，分别同比+0.62、 -0.64、 +0.48pct； 单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 16.45%、 6.14%、 4.69%，分别同比+0.60、 +0.89、-0.68pct。

存货及应收账款周转提速。 1）截至 23 年 H1 公司现金+其他流动资产合计 9.69 亿元，同比+19.63%；应收票据和应收账款合计 1.14 亿元，同比-26.24%；公司存货为 2.08 亿元，同比-26.24%； 应付票据和账款合计 4.59 亿元，同比+9.55%。 2）从周转情况来看，公司 23 年 H1 期末存货周转天数同比-22.80 天，应收账款周转天数同比-4.82 天。 3） 23年 H1 公司经营性现金流净额为 0.96 亿元，同比+700.00%， 23 年 Q2经营性现金流净额为 2.01 亿元，同比-16.86%。

盈利预测 与投资评级 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为21.76/24.80/27.51 亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为 3.18/3.63/4.14 亿元，分别同比+32.5%/+14.1%/+14.0%, 对应 PE 为 14.34/12.57/11.02 倍。维持“买入”评级。

风险因素： 原材料价格波动、 产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。